一、事件概述
   
近期,深圳华强发布公告:1)预计2016年度实现归属于上市公司股东的净利润变动区间为37,558万元~45,069万元,同比增长0%~20%,对应EPS分别为约0.52元~0.62元;2016年度扣非后归母净利润为36,463万元~45,042万元,同比增长70%-110%,对应EPS分别为约0.51元~0.62元;2)公司以支付现金方式收购鹏源电子70%股权,支付对价暂定为6.16亿元。
   
二、分析与判断
   
2016年业绩预增,扣非业绩同比大幅增长,电子元器件分销是亮点
   
1、根据2016年业绩预告,2016年四季度公司实现归母净利润变动区间为1.06亿元至1.82亿元,同比增长-30.50%~18.53%,扣非后归母净利润变动区间为1.05亿元至1.91亿元,同比增长23.04%-123.73%。公司2016年业绩预增主要受益于电子元器件分销业务并表和销售规模持续扩大。报告期内,电子元器件业务为公司贡献约2亿元~2.4亿元的利润。
   
2、我们认为,随着国内电子信息产业向高技术、高附加值、高端化转型升级,电子元器件行业迎来快速发展机遇,公司基于丰富的电子产业链资源和大数据资源,能够为客户提供集产品、交易、数据、技术、创新创业等全方位综合服务,电子元器件分销业务将成为公司业绩的新增长点。
   
收购PE合理,业务延伸至电力电子、新能源汽车领域,协同效应显著
   
1、根据公告,预计鹏源电子2016年度将实现营收为97,967.97万元,扣非后归母净利润为6,146.37万元,收购价格对应2016年的PE为14.3倍。根据业绩承诺,2017年~2019年鹏源电子将在上一年业绩承诺基数的基础上分别增长10%、20%、25%,2017年的业绩承诺基数是5900万元。参考近期上市公司收购电子元器件分销项目的PE,英唐智控收购深圳柏健、深圳海威思对应的2016年PE分别为10.1倍、10.2倍,力源信息收购武汉帕太对应的PE为12.8倍。考虑到鹏源电子在电力电子、新能源汽车领域具备快速增长的潜力,我们认为,鹏源电子的收购PE合理。
   
2、鹏源电子是国内领先的电力电子、新能源汽车等行业核心元器件授权分销商,主要为客户提供各类IGBTs、MOSFET、快速二极管、整流桥、可控硅、控制IC以及新型碳化硅、氮化镓材料功率半导体元器件,与IXYS、WOLFSPEED、TAMURA、PAYTON、YM-TECH、HJC等世界知名品牌建立了长期稳定的战略合作关系,是IXYS、WOLFSPEED全球最大的代理商,拥有包括100多家内地、香港及海外上市公司在内的1500家客户资源,服务的国内客户主要包括比亚迪、阳光电源、科士达、特锐德、汇川技术、科华恒盛、迈瑞医疗、中车时代电气等。 3、我们认为,鹏源电子估值合理,拥有丰富的客户资源、销售渠道资源,能够为客户提供专业化、高效率、经济的元器件解决方案,与公司现有业务在客户、产品、渠道等方面存在明显的协同效应,将极大协助公司稳步推进电子元器件分销业务的战略转型,进一步提升公司的盈利能力。
   
打造强大的专业化交易服务平台,电子元器件分销业务持续优化、做大做强
   
1、报告期内,公司持续推动旗下电子元器件的整合与优化:1)湘海电子建立了低成本的境外融资渠道,在巩固“村田”地位的基础上引入多条代理线,实现了其他代理线业务和非手机市场业务的较快增长;2)深圳捷扬聚焦销售资源开拓市场,业绩实现快速增长;3)华强电商(834998)16年4月份完成560万元募资,新拓展了美的环电、凯仕乐、3M空净、松下等优质客户以及亚马逊、京东POP店、本来生活等专业渠道;4)电子世界等电子专业市场持续进行业务转型和调整,集中资源投入到深圳本地店和外地自营店,华强电子网切入交易环节,新版网站上线,截止2016年中报,华强旗舰线上会员达到141家,完成3747万元的项目交易额;5)“中国IT市场指数”和“华强北·中国电子市场价格指数”等数据服务进展顺利;6)深圳电子商品交易中心初步试水,积极探索新的盈利模式。
   
2、我们认为,公司通过深度整合电子元器件分销行业的上下游资源,基于并购的湘海电子、深圳捷扬、鹏源电子持续布局和优化电子信息产业链条,将成为国内电子信息产业高端服务业的领军者。
   
“创新服务平台”雏形已现,持续布局创客生态 1、报告期内,华强北国际创客中心与重庆、石家庄等地政府合作共建“华强重创空间”;与“飞礼”、“Wishbone智能体温计”、“问答帮”等企业签署了股权投资协议,后续将以“少量资金+资源”的方式布局领先的初创企业;创客中心出租率较高,其中,截止2016年中报,初创项目孵化中心已入住29个项目;试水“创客+跨境电商”的业务模式,举办多场大型活动,持续整合社会资源、项目资源,行业影响力不断提升。 2、我们认为,公司致力于打造创新创业服务平台,针对华强北国际创客中心的丰富资源大力推进创客中心建设,构建创客、小微企业成长的生态,将促进“交易服务平台”做大做强。
   
三、盈利预测与投资建议
   
公司是国内领先的电子信息产业高端服务提供商,围绕“交易服务平台”与“创新服务平台”不断完善产业链布局,电子元器件业务是公司业绩的主要增长点,致力于为客户提供集产品、交易、数据、技术、创新创业的全链条、全方位服务。
   
考虑收购鹏源电子的影响,预计公司2016~2018年EPS分别为0.56元、0.78元、0.93元,当前股价对应2016~2018年PE分别为48.0X、34.7X、28.9X。基于公司业绩增长的弹性,可给予公司40~45倍PE,未来6个月的合理估值为31.23~35.14元,首次评级,给予公司“强烈推荐”评级。
   
四、风险提示:
   
1、电子元器件销量不及预期;2、转型进度低于预期;3、行业竞争加剧。