一、事件概述。
   
近期,深圳华强发布公告:完成收购鹏源电子70%股权,交易价格为6.16亿元。
   
二、分析与判断。
   
电子元器件分销业务取得重大突破,收购PE合理。
   
1、根据公告,鹏源电子2016年度经审计的净利润为6229万元,交易价格对应PE估值为14.13倍。鹏源电子业绩承诺基数为5900万元,2017年~2019年承诺净利润分别为6490万元、7788万元、9735万元,同比分别增长10%、20%、25%。参考近期电子元器件分销项目的收购PE,英唐智控收购深圳柏健、深圳海威思对应的2016年PE分别为10.1倍、10.2倍,力源信息收购武汉帕太对应的PE为12.8倍。
   
2、我们认为,考虑到鹏源电子在电力电子、新能源汽车领域具备快速增长的潜力,鹏源电子PE估值合理。
   
收购标的资产优质,业务延伸至电力电子、新能源汽车领域,协同效应显著。
   
1、鹏源电子是国内知名的电力电子、新能源汽车等行业元器件授权分销商,主要供应各类IGBTs、MOSFET、快速二极管、整流桥、可控硅、控制IC以及新型碳化硅、氮化镓材料功率半导体元器件,与IXYS、WOLFSPEED、TAMURA、PAYTON、YM-TECH、HJC等世界知名品牌建立了长期稳定的战略合作关系,是IXYS、WOLFSPEED全球最大的代理商,拥有包括100多家内地、香港及海外上市公司在内的1500家客户资源,国内客户主要包括比亚迪、阳光电源、科士达、特锐德、汇川技术、科华恒盛、迈瑞医疗、中车时代电气等。
   
2、收购完成后,借助公司在资金、信用、社会及行业资源等方面的全力支持,鹏源电子将加速拓展在新能源汽车、电力电子等下游应用领域的优质代理产品线、重点客户,进一步稳固提升行业地位和核心竞争力。
   
3、我们认为,鹏源电子拥有优质的客户资源、销售渠道以及品牌美誉度,经营效率高、管理团队经验丰富,与公司现有电子元器件分销业务在客户、产品、渠道等方面拥有显著的协同效应,是公司推进电子元器件分销战略转型的重要布局,能够与公司旗下其他电子元器件分销企业进行资源优化整合,从而做大做强电子元器件分销产业平台。
   
电子元器件分销前景广阔,新兴市场有望成为元器件分销的重要增长来源。
   
1、以半导体分销为例。根据Gartner发布的数据,2016年全球半导体销售收入为3435亿美元,同比增长2.6%。2016年全球排名前十的半导体厂商收入合计占行业总收入的55.41%。根据CSIA的数据,2016年中国IC产业销售额达到4335.5亿元,同比增长20.1%。上游半导体厂商集中度较高,下游应用领域包括消费电子、汽车、工业、通讯、医疗、军事、新能源等,分布十分广泛,众多的分销商能够选择相应细分领域更好的服务下游客户。
   
2、据Gartner的数据,2018年汽车半导体市场规模将达到368亿美元。我们认为,汽车半导体、物联网等新兴领域将成为元器件分销市场的下一个增长点。
   
三、盈利预测与投资建议。
   
收购鹏源电子将极大提升公司在电子元器件分销行业的地位和盈利能力。公司是国内领先的电子信息产业高端服务提供商,围绕“交易服务平台”与“创新服务平台”不断完善产业链布局,电子元器件分销业务是公司业绩的主要增长点,致力于为客户提供集产品、交易、数据、技术、创新创业的全链条、全方位服务。考虑收购鹏源电子70%股权的影响,预计公司2017~2019年EPS分别为0.80元、1.04元、1.28元。基于公司业绩增长的弹性,可给予公司2017年50~55倍PE,未来6个月的合理估值为40~44元,维持公司“强烈推荐”评级。